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银行:9月信贷受中长期贷款拖累,地方债发行待提速

www.ccgri.com 华西证券 刘志平,李晴阳 查看PDF原文



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  事件概述:

  央行公布 9 月金融和社融数据:9 月人民币贷款增加 1.66 万亿元,同比少增 2327 亿元; 人民币存款增加 2.33 万亿元,同比多增 7437 亿元;M2 增速 8.3%,同比下降 2.6 个百分点,环比提高0.1 个百分点;M1 增速 3.7%,同环比分别低 4.4 和 0.5 个百分点。9 月社融增量 2.9 万亿元,比上年同期少 5675 亿元。前三季度人民币贷款增加 16.72 万亿元,同比多增 4624 亿元;存款增加 16.61 万亿元,同比少增 1.54 万亿元;社融增量累计为 24.75 万亿元,同比减少 4.87 万亿元。

  分析与判断:

  9 月信贷量和结构仍较弱,企业短贷边际改善,中长期低于预期

  9 月新增人民币贷款 1.66 万亿元,同比少增 2327 亿元,相对高基数下,少增的幅度环比进一步走阔,主要是企业中长期和居民中长期贷款的拖累,余额增速 11.4%,同环比分别降低 1.4 和0.2 个百分点,整体量和结构仍然较弱:1)居民贷款:9 月新增7886 亿元,同比少增 1721 亿元,包括短贷和中长贷分别同比少增 175 和 1695 亿元,房地产销售继续制约居民中长贷投放保持低位,但居民短贷的缺口逐月有所收敛。2)企业贷款:9 月新增9803 亿元,季末因素影响下环比多增超 2800 亿元,同比小幅多增 345 亿元。本月企业中长期贷款表现较弱,高基数下同比少增超 3700 亿元,少增幅度环比进一步走扩。票据多增的格局仍是主要支撑(同比多增约 4000 亿元),但同时企业短贷边际改善,单月新增 1826 亿元(同比多增 552 亿元,为近一年来首次同比转负为正)。

  总体看第三季度信贷新增 3.96 万亿元,同比少增 2000 亿元,也是 2019Q4 以来首次季度新增同比缩量。一方面,结构上明显呈现票据冲量和非银金融贷款多增、弥补居民和企业信贷需求萎缩的格局;另一方面,季度节奏上体现为居民和企业中长期贷款需求不强,高基数下投放受限,但 7-9 月短贷边际改善。前三季度合计投放 16.72 万亿元(同比多增 4624 亿元),已达 2019 全年的 85%,结构上 78%为中长期贷款,较 2020 年同期提升 5pct。展望四季度,基于宏观经济下行压力、地产融资难“松绑”,以及上游大宗成本扰动下,我们认为信贷投放仍有结构性支撑,主要基于政策托底的预期,近期监管维稳态度明确,信贷形势分析座谈会以及三季度货政会议均强调“增强信贷总量增长的稳定性”,包括 3000 亿元再贷款等定向支持政策的下达,或有助于提振实体需求。结合银行信贷需求指数来看,9 月各类型企业需求指数环比中期继续回落,但斜率边际有所放缓

  社融增速 10%创新低,四季度地方债发行待提速

  9 月新增社融 2.9 万亿元,同比少增 5675 亿元,余额增速环比再降 0.3 个百分点至 10%创有统计数据以来新低,全线融资数据均延续少增:1)9 月政府债券净增 8109 亿元,同比少增 2000 亿元,政府债发行后置是拖累社融的主要因素。企业债发行趋缓,单月新增 1400 亿元,基本持平上年同期。2)临近年末资管新规过渡期结束,表外非标融资继续缩量(委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票总体缩量 2136 亿元,同比多减超 2100 亿元)。3)信贷需求较弱也继续拖累投向实体的贷款同比少增 1113 亿元规模。

  总体看,前三季度 16.8 万亿元社融增量同比仍有多增,但节奏上,单三季度新增社融 6.9 万亿元,同比少增 1.8 万亿元,非标不强、信贷明显走弱、以及政府债发行不及预期形成拖累,而三季度企业债发行略有恢复。

  结合财政部披露数据,9 月新增专项债发行规模创年内新高,截至 9 月底新增发行地方债 2.37 万亿元,扣除去年结转的中小银行专项债额度,实际利用额度发行约 2.2 万亿元,较下达的新增专项债 3.46 万亿元额度有较大缺口,预计四季度发行提速以及配套融资的提振将对社融形成支撑。

  M2 增速企稳,M1M2 剪刀差继续负向走阔

  9 月 M2 增速 8.3%,同比下降 2.6pct,环比提高 0.1pct,整体趋于平稳;M1 增速 3.7%,同环比分别低 4.4pct 和 0.5pct,M1M2剪刀差继续负向走阔,反映经济压力下实体资金流动性不强。9 月存款新增 2.33 万亿元,同比多增约 7400 亿元。其中居民存款同比多增 1240 亿元,预计消费和购房降温下储蓄有所回升;企业存款同比少增 4900 亿元,或主要受信贷派生走弱影响;财政支出滞后下,9 月财政存款和非银存款分别同比多增约 3300 和2500 亿元。

  投资建议:

  9 月信贷社融 M2 增速进一步回落,企业中长期贷款的回落幅度略低于预期,反映整体融资需求的边际下降,三季度以来 PPI 上行下企业整体盈利受损以及投资边际偏谨慎,后续地方债发行有望提升融资需求。四季度金融数据企稳在于政策面托底,3000 亿元再贷款的落地,以及不排除有更多结构性货币政策工具的下达,结合年末政府债发力,社融增速有望在四季度企稳。

  板块来看,目前银行板块 0.66 倍的较低 PB 水平,已基本体现市场对于地产企业风险和宏观经济压力的悲观预期,但板块景气度和盈利指数自去年底以来整体上行保持在高位,下周进入上市银行三季报披露期,板块业绩仍有确定性支撑,关注后续市场风格切换以及政策面支撑下的估值修复,重视个股的投资机会,继续推荐:招商,平安,兴业,成都,杭州,长沙,常熟银行等。

  风险提示

  1、经济下行压力持续加大,信用成本显著提升;

  2、中小银行经营分化,个别银行的重大经营风险等

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数据来源:中华财经Choice数据

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